El desempeño de los fondos de inversión en Bolivia El desempeño de los fondos de inversión en Bolivia (2012-2016)(2012-2016)
| Autor | Alejandro Vargas Sanchez |
| Cargo | Universidad Privada Boliviana (UPB) |
| Páginas | 86-120 |
Ciencias Económicas 36-N°1: 2018 / 09-46 / ISSN: 0252-9521
https://revistas.ucr.ac.cr/index.php/economicas
EL DESEMPEÑO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN BOLIVIA
20122016
Alejandro Vargas Sanchez1
Recibido: 17/03/2017 Aprobado: 17/02/2018
RESUMEN
Uno de los temas centrales en el proceso de gestión de po rtafolios es evaluar la rentabilidad
y el riesgo de una inversión. Este documento pres enta por primera vez una medición
del desempeño alcanzado po r los fondos de inversión en Bolivia. La investigación utiliz a
información pública obtenida de la Autoridad d e Supervisión del Sistema Financiero
para el periodo 2012 a 2016. El método elegido se basa en la aplicación de indicadores
de desempeño y en la estimación economé trica del modelo de mercado, de esta manera
se grafican los fondos de inversión en fu nción a su nivel de equilibrio con respecto a la
Línea del Mercado de Títulos. En base a los result ados, se logra identificar a los fondos de
inversión que consiguieron el mejor desempeño.
PALABRAS CLAVE: INVERSIÓN, ESTRUCTURA DE MERCADO, FINANCIACIÓN, MERCADO
FINANCIERO
CLASIFICACIÓN JEL: E12, E31, E52
ABSTR ACT
One of the central issues in the portf olio management process, is the task of evaluating
the return and risk of an investment. This paper present s for the first time a measurement
of the performance achieved by the Mutual Funds in Bo livia. The research uses public
information obtained from the Super vision Authority of the Financial System for the
period 2012 to 2016. The chosen method is based on the applicatio n of performance
indicators and the econometric estimation of th e market model, in this way the Mutual
Funds are plotted according to their equilibrium level stated by the S ecurities Market Line.
Based on the results, it was possible to identif y the Mutual Funds that accomplish the best
performance.
KEYWORDS: INVESTMENT, MARKET STRUCTURE, FINANCING, FINANCIAL MARKETS.
JEL CLASIFICATION: E12, E31, E52
1 Universidad Privada Boliviana (UPB), Centro de Investigación e Innovación en Finanzas (CIIFI); La Paz, Bolivia; alejandrovargas@
lp.upb.edu.
DOI: https://doi.org/10.15517/rce.v36i1.33851
10 Alejandro Vargas Sanchez
Ciencias Económicas 36-N°1: 2018/ 09-46 / ISSN: 0252-9521
I. INTRODUCCIÓN
El análisis del desempeño de una inversión debería ser una práctica permanente en la
gestión de portafolios. Invertir implica tomar decisiones que tienen consecuencias que pueden ser
evaluadas. Como señalan Bailey, Richards y Tierney (2016), la evaluación del desempeño tiene tres
componentes2 : medición del desempeño, atribución del desempeño y estimación del desempeño. La
presente investigación tiene como objetivo principal la medición del desempeño alcanzado por los
Fondos de Inversión en Bolivia y la estimación del desempeño, mediante el modelo de mercado y la
Línea del Mercado de Títulos.
En ese marco, el presente trabajo se desarrolla en cuatro partes: primero la introducción;
luego en la segunda parte, se presenta la metodología, donde se describen los indicadores de
medición desempeño y se presenta el modelo de equilibrio seleccionado; en la tercera parte se
exponen los resultados de la investigación, mediante el cálculo de los indicadores mencionados y la
estimación del modelo de mercado, a partir del cual se realiza la comparación respecto a la Línea del
Mercado de Títulos; finalmente, en la cuarta parte se presentan las conclusiones del trabajo.
Descripción de los fondos de inversión
En Bolivia existen un total de 11 Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI)3;
desde enero de 1997 hasta el 31 de diciembre de 2016 se han registrado un total de 77 fondos de
inversión, de los cuales se encuentran vigentes 64: 35 son Fondos de Inversión Abiertos (FIA) y 29
son Fondos de Inversión Cerrados (FIC). Se destaca la participación de FORTALEZA SAFI S.A. que
tiene un total de 16 fondos (25% del total), como se puede apreciar en el cuadro 1.
Los fondos de inversión están denominados en una de tres monedas: bolivianos, dólares
americanos y Unidad de Fomento a la Vivienda4 (UFV). Al 31 de diciembre de 2016, los FIA se com-
ponen de 16 fondos en bolivianos, 18 fondos en dólares y un fondo en UFV; por otro lado, los FIC se
componen de 22 fondos en bolivianos y 7 fondos en dólares. Al tratarse de fondos expresados en tres
diferentes monedas, para homogeneizar los datos, el análisis y la exposición de todos los resultados
fueron expresados en bolivianos, que constituye la moneda de curso legal en Bolivia.
La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ASFI (2017) publica datos históricos de
cada fondo de inversión, con una frecuencia diaria que incluye: la serie, fecha, valor de cada cuota,
cuotas vigentes, número de participantes, tasas del último día y de los últimos 30, 90, 180 y 360
días, tasa efectiva anual, total liquidez, cartera neta, cartera bruta y moneda del fondo. La cartera
2 En inglés se denomina performance evaluation y se compone de: performance measurement, performance attribution y
performance appraisal.
3 En concordancia con la Ley del Mercado de Valores No. 1834, “un fondo de inversión, es un mecanismo de inversión compuesto
por los aportes de varios participantes, ya sean personas jurídicas o naturales, quienes forman un patrimonio común y autónomo.
Este patrimonio es administrado por una Sociedad Administradora, misma que realiza inversiones en valores emitidos tanto a
nivel nacional como internacional, por cuenta y riesgo de los participantes. El rendimiento de estas inversiones es distribuido
proporcionalmente entre todos los participantes del Fondo. Los fondos de inversión pueden ser abiertos o cerrados. Los fondos
abiertos se caracterizan por tener un patrimonio variable en el que las cuotas de participación colocadas entre el público
son redimibles o rescatables directamente por el fondo en cualquier momento, siendo su plazo de duración indenido. Los
fondos cerrados se caracterizan por tener un patrimonio inicial determinado y una duración previamente establecida, siendo
sus cuotas de participación colocadas entre el público no redimibles o rescatables directamente por el fondo, salvo en las
circunstancias y procedimientos dispuestos especícamente por sus reglamentos internos” (SAFI BISA, 2018, párr. 1-4).
4 De acuerdo al Banco Central de Bolivia (2017c), "La Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) es un índice referencial que muestra
la evolución diaria de los precios y se calcula sobre la base del Índice de Precios al Consumidor (IPC) que publica el Instituto
Nacional de Estadística (INE). La UFV fue creada mediante el Decreto Supremo 26390 de 8 de noviembre de 2001 y, por
Resolución de Directorio del Banco Central de Bolivia Nº 116/2001 de 20 de noviembre de 2001, se reglamenta su cálculo".
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EL DESEMPEÑO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN BOLIVIA (2012-2016)
Ciencias Económicas 36-N°1: 2018 / 09-46 / ISSN: 0252-9521
CUADRO 1
SAFIS EN BOLIVIA Y SUS T IPOS DE FONDOS DICIEMBR E 2016
NOMBRE SAFI FIA FIC Sub Total
ALIANZA SAFI S.A. 1 1
BISA SAFI S.A. 4 2 6
BNB SAFI S.A. 7 2 9
CAPITAL + SAFI S.A. 3 3
CREDIFONDO SAFI S.A. 4 4
FORTALEZA SAFI S.A. 8 8 16
MARCA VERDE SAFI S.A. 2 2
MERCANTIL SANTA CRUZ SAFI S.A. 5 2 7
PANAMERICAN SAFI S.A. 3 3
SAFI UNION S.A. 5 2 7
SANTA CRUZ INVESTMENT SAFI S.A. 2 4 6
Total general 35 29 64
bruta de cada fondo se compone de las inversiones en títulos valores, la liquidez y otros ingresos y
gastos; para hallar la cartera neta se debe deducir de la cartera bruta las comisiones. El valor de las
inversiones dependerá del tipo de instrumento, que puede ser local o internacional en función de la
política de inversión de cada fondo contenida en su Reglamento. El valor de cada instrumento está
afectado por las negociaciones ocurridas en mercado primario o secundario en la Bolsa Boliviana de
Valores, para instrumentos locales, o en bolsas internacionales para inversiones en el exterior. Los
precios de mercado se determinan mediante la aplicación de una metodología de valoración específi-
ca, publicada por la ASFI (2018) que debe utilizar cada fondo.
El valor de la cartera neta y el número de fondos de inversión constituidos por las SAFI refle-
jan la dinámica que ha tenido el sector a lo largo de 20 años5. El gráfico 1 muestra que la serie de
tiempo se inició con el año 1997, cuando se crearon un total de 9 fondos de inversión, con un valor
total de la cartera neta de 600 millones de bolivianos6. Más adelante, en el año 2016, se contaba ya
con 64 fondos de inversión, con un valor total en cartera neta que supera los 18.1 mil millones de
bolivianos. Al inicio, la mayoría de los fondos de inversión fueron de tipo abiertos en dólares, pos-
teriormente se incrementó el número de fondos en bolivianos, aspecto que respondió al proceso de
“bolivianización” de la economía iniciado el año 20047. Otro aspecto a destacar es que, a partir del
año 2007, se incrementó en el número de Fondos de Inversión Cerrados principalmente aquellos
denominados en bolivianos.
5 También se calculó el coeciente de correlación, entre la tasa de crecimiento real del PIB y la tasa de crecimiento real de la
cartera neta total de los Fondos (se utilizó el deactor implícito del PIB publicado por el Instituto Nacional de Estadística
para hallar los valores reales). Los resultados encontrados fueron concordantes a nivel agregado con aquellos presentados por
Humerez y Yañez (2011), no existiendo una relación entre estas variables, ya que el coeciente de correlación es de -1% y no es
estadísticamente signicativo.
6 Todos los fondos en dólares y UFV se encuentran expresado en bolivianos al tipo de cambio vigente en su respectivo periodo.
7 Como menciona Gonzales (2011), la bolivianización se dene como el aumento del uso de moneda local como medio de pago,
depósito de valor o unidad de cuenta.
Fuente: Elaboración propia en ba se a datos publicados por la ASFI
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